1. Реферативная часть: Условия выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг
1.1 Условия выпуска и обращения государственных ценных бумаг
1.1.1 Сущность государственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства государства перед приобретателем данных обязательств (держателем государственных ценных бумаг) в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре. Это источник финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов; форма вложений денежных средств физическими и юридическими лицами и способ получения ими доходов от этих вложений.
Целевое назначение государственных и муниципальных ценных бумаг состоит в привлечении финансовых ресурсов для покрытия дефицита бюджета, отсрочке выплаты имеющегося долга, финансировании целевых программ, они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут выступать в качестве залога по кредиту, представленному Центральным банком Российской Федерации Правительству Российской Федерации, по ссудам, взятыми коммерческими банками у Центрального банка Российской Федерации, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. ГЦБ являются одной из форм государственного долга, и довольно гибким финансовым инструментом для привлечения денежных средств и реализации финансовой политики. В странах с развитой рыночной экономикой в среднем до 97% внутренней государственной задолженности выражено в рыночных ценных бумагах. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.
Ценные бумаги государства представлены облигациями разных видов, которые различаются по целевому назначению, номиналу, сроку погашения и многим другим параметрам. В сравнении с корпоративными ценными бумагами, государственные имеют ряд преимуществ для инвесторов:
Во-первых, они имеют более высокий уровень надежности для вложения денежных средств и минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему, это связано с тем, что доходы государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним;
Во-вторых - имеют льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами. На государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции и получаемые доходы. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам;
В-третьих, они имеют низкую волатильность и более стабильную доходность.
С точки зрения эмитента (государства), ценные бумаги как инструмент финансирования имеют также ряд преимуществ:
Во-первых, позволяют привлечь большие объемы денежных средств, вследствие большого количества инвесторов;
Во-вторых, позволяют эмитенту маневрировать при определении характеристик займа, поскольку все параметры займа (объем, сроки, величина процентной ставки, условия выпуска, обращения и погашения и т.д.) государство определяет самостоятельно;
В-третьих, ценные бумаги обладают более льготными условиями, чем банковские кредиты и кредиты международных организаций.
Помимо этого облигационные займы государства могут иметь свои особенности, к примеру, после окончания срока погашения одни облигации могут быть обменены на другие, с учетом капитализации дохода. Облигации так же могут быть конвертируемыми, то есть могут быть обменены на другой вид ценных бумаг. государственный муниципальный ценный бумага
В зависимости от целей выпуска облигационные займы государства могут быть ориентированы на юридических лиц (большой номинал, бездокументарная форма представления), физических лиц (документарные бумаги небольшого номинала, наличие розыгрышей призов), иностранных лиц (валютный номинал, размещение на зарубежных рынках). Облигации в иностранной валюте являются эффективным средством привлечения денежных средств, так в период 90х годов Россия привлекла в два раза больше запланированных средств, разместив еврооблигации.
Таким образом, государственные ценные бумаги обеспечивают оптимальное сочетание собственных интересов и интересов определенного слоя инвесторов на рынке ценных бумаг.
1.1.2 Классификация государственных ценных бумаг
В каждом государстве классификация ценных бумаг имеет свою специфику в силу уникальности государственного устройства и истории развития рынка ценных бумаг.
Выделим общую классификацию государственных ценных бумаг:
По виду эмитента:
ценные бумаги федерального правительства;
муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней государственного управления;
ценные бумаги государственных учреждений;
ценные бумаги, которым придан статус государственных.
По форме обращаемости:
рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;
нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.
По срокам обращения:
краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;
среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5 - 10 лет;
долгосрочные, т.е. имеющие срок обращения обычно свыше 10 - 15 лет.
По способу выплаты (получения) доходов:
процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой);
дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;
индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.
В зависимости от цели выпуска облигаций выделяют:
облигации на покрытие дефицита бюджета;
рефинансирования задолженности по осуществленным ранее облигационным займам;
отсрочки уплаты долга;
финансирования целевых программ.
Как правило, государства выпускают среднесрочные и долгосрочные облигации, это вполне разумно, поскольку каждый эмитент заинтересован в долгосрочном финансировании. В то же время выпуск в больших объемах долгосрочных государственных облигаций говорит о финансовой нестабильности в стране.
На рынках развитых государств присутствует большое количество разновидностей государственных ценных бумаг. Рынок ГЦБ занимает значительную долю рынка ценных бумаг.
К рыночным обязательствам внутреннего долга федерального правительства России относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным, постоянным и фиксированным купонами (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК), облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ), государственные долгосрочные облигации и др. ценные бумаги, которые в соответствии с российским законодательством приравнены к государственным ценным бумагам (ОБР - облигации Банка России). Ценные бумаги, выпущенные от имени субъектов РФ, признаются государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации. Они преимущественно состоят из облигаций внутреннего займа, основными разновидностями которых являются дисконтные, купонные кратко-, среднесрочные облигации и облигации, аналогичные ГКО и ОФЗ, агрооблигации, жилищные сертификаты и др.
По данным Минфина РФ, в структуре государственного долга, оформленного рыночными долговыми обязательствами наибольший удельный вес составляют ОФЗ-АД (52,7%).
1.1.3 Эмиссия и обращение ценных бумаг РФ
Выпуск государственных облигаций осуществляется на основе Федерального закона от 29 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг», регулируется Гражданским кодексом РФ, Налоговым кодексов РФ, Бюджетным кодексом РФ; ФЗ РФ «О федеральном бюджете на очередной финансовый год», «О рынке ценных бумаг», а также другими нормативными актами, включая письма и указания Минфина РФ и Центрального банка РФ.
Эмиссия государственных облигаций обычно осуществляется Министерством финансов РФ или государственными органами, уполномоченными на это субъектами РФ. Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление или исполнение федерального бюджета.
Государственные облигации выпускаются либо в обычной документарной форме, при которой каждая облигация существует в виде отдельного документа, либо в специфической документарной форме. Последняя означает, что сам выпуск оформляется документарным сертификатом сразу на все составляющие его облигации, а их учет по отдельным владельцам осуществляется в бездокументарной форме, т.е. в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях.
В РФ государственные органы при выпуске ценных бумаг обязаны утвердить Генеральные условия эмиссии государственных или муниципальных ценных бумаг в форме нормативных правовых актов. Генеральные условия эмиссии должны включать указание на: вид ценных бумаг, форму выпуска, срочность данного вида ценных бумаг, валюту обязательств, особенность исполнения обязательств, ограничения обороноспособности ценных бумаг, а так же ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве. Каждому отдельному и дополнительному выпуску присваиваются параметры, которые должны быть указаны в решении о выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске должно включать следующие обязательные условия:
·наименование эмитента;
·дату начала размещения ценных бумаг;
·дату или период размещения;
·форму выпуска ценных бумаг;
·указание на вид ценных бумаг;
·номинальную стоимость одной ценной бумаги;
·количество ценных бумаг данного выпуска;
·дату погашения ценных бумаг;
·наименование регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев ценных бумаг или указание на депозитарий, которые осуществляют учет прав владельцев бумаг данного выпуска;
·ограничения эмитента на выпуск ценных бумаг;
·иные условия имеющие значения для размещения и обращения государственных ценных бумаг.
Решение о выпуске должно быть заверено печатью эмитента и подписано руководителем, условия, содержащиеся в решении о выпуске, должны быть опубликованы в СМИ не позднее, чем за два рабочих дня до даты начала размещения.
Репетиторство
Нужна помощь по изучению какой-либы темы?
Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку
с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.
Муниципальные ценные бумаги – это финансовые инструменты, с помощью которых происходит привлечение финансовых ресурсов местными органами государственной власти, создаются они путем выписки долговых ценных бумаг. Любой такой инструмент имеет реквизиты, которые подтверждают имущественные права юридического или физического лица. При его передаче передается и право на имущество каким-либо объектом, активом или капиталом.
Разновидности финансовых инструментов
Существуют такие основные виды описанных документов:
- эмиссионные;
- неэмиссионные.
Эмиссионным присущи такие характеристики:
- размещение целыми выпусками;
- равный объем и срок осуществления лицом права на имущества внутри одного выпуска в независимости от того, когда была выпущен отдельный документ.
Есть виды финансовых инструментов, которые закрепляют за лицом право на определенное денежное имущество. Они имеют форму особого титула, который присваивается определенному человеку или организации.
Векселя и облигации предназначены для того чтобы закреплять за человеком или организацией денежные задолженности. Векселя и облигации можно передавать другим компаниям или организациям вместо денежных средств. Тогда право принимать долг у эмитента переходит к новой компании или физическому лицу.
Существует такая разновидность финансовых инструментов, которые имеют форму активов. Они используются при инвестировании, они считаются частью капитала, но не принимают участия в обороте.
Существуют специфические свойства, которые имеют только такие финансовые инструменты:
- признанность правом;
- обращаемость (возможность приносить доход владельцу, участвовать в материальных и денежных движениях);
- строгие стандарты и нормы составления;
- возможные риски;
- ликвидность – заключает в возможности перехода в денежную форму имущества.
Разновидности ценных бумаг
Сущность и виды ценных бумаг регламентированы государством и не подлежат изменениям, документы выпускаются банком и регулируются законодательством.
По форме использования различают такие виды:
- чеки;
- акции;
- документы на приватизацию;
- банковские сберегательные книжки;
- облигации;
- векселя;
- государственные облигации;
- сберегательные и депозитные сертификаты;
Регистрация владельца может осуществляться при выпуске или записываться в системный реестр в процессе использования документа. В зависимости от этого существуют документарные и бездокументарные сертификаты.
Обратите внимание! Финансовые инструменты различаются также по сроку действия.
Бывают такие муниципальные ценные документы:
- краткосрочные (срок составляет не более чем один год);
- среднесрочные (срок составляет от одного до пяти лет);
- долгосрочные (срок составляет от пяти до тридцати лет).
Также существуют бессрочные финансовые инструменты, государством не предусмотрено установление срока на их действие.
Экономический характер документов
Муниципальные ценные бумаги могут нести различный экономический характер, поэтому их разделяют еще по назначению на такие категории:
- долговые;
- гибридные;
- долевые;
- сертификаты, связанные с товаром;
- производные.
Долговые создаются для эмитента в качестве гаранта возврата средств за полученные услуги или товары. Долевые выписываются с целью распределения денежных средств или имущества между акционерами или владельцами какого-либо объекта. Сертификаты на товары предназначены для того, чтобы подтвердить право на имущества товаров для определенного физического или юридического лица. Производные сертификаты называют еще деривативными, они обязывают стороны договора выполнять определенные обязательства в отношении активов компании или организации.
Муниципальные ценные бумаги могут быть привлеченные государственными органами власти с целью с целью покрытия местного дефицита местного бюджета. Данный вид займа практикуется во всем государствах, так как он является более экономичным, чем ссуды в коммерческих банках.
Сущность и виды ценной документации выражаются в содержании и предназначении, в пользе и уровне дохода, который она может принести.
Товарораспорядительные ценные бумаги служат гарантом для оборотности товаров, владелец может получать прибыль от оборота продукции со склада, даже если товар не был перемещен. Такие муниципальные ценные бумаги классифицируют по экономическому значению.
Товарораспорядительные ценные бумаги могут быть засвидетельствованы двойным или простым сертификатом. Двойное свидетельство должно иметь в своем составе такие части:
- непосредственно складское свидетельство;
- варрант – документ, подтверждающий залоговое право на какой-либо товар.
К предъявительским относят простой складской сертификат, который позволяет своему владельцу иметь вещное право на определенный товар.
Обратите внимание!!! Не смотря на то, что коносамент является также товарораспорядительным инструментом, этот документ в своей сущности полностью отличается от предыдущих вариантов. Владелец коносамента имеет все права в отношении распоряжении грузом, даже когда товар находится в дороге.
Коносамент является обязательным условием при морской перевозке грузов, этот документ служит доказательством того, что перевозчик принял груз для перевозки.
В последнее время спрос на сертификаты, которые были приведены в пример выше, стал резко падать. Это связано с динамическим развитием современных экономических отношений. Сейчас на рынке товаров и услуг применяются другие методы страхования, которые во многом ограничивают действия бумаг по распределению товара.
Суррогатные ценны бумаги их сущность и виды
Суррогаты ценных бумаг не несут за собой государственной поддержки, они не считаются официальными по законодательству, но являются инструментами, которые имеют многие признаки ценной бумаги. Выпуск суррогатов не контролируется и не регулируется государством, но преследует такие цели, как:
- накопление и привлечение денежных средств с целью обхода нормативного лицензирования;
- выпуск суррогатных денежных средств;
- уход от издержек государства, платежей, которые должен осуществлять эмитент;
- мошенничество;
- скрытие определенной информации.
Можно сказать, что суррогаты имеют определенное негативное воздействие на рынок, использование суррогатных документов нарушает баланс на современном рынке.
Муниципальные ценные бумаги имеют особые признаки, которыми суррогаты не обладают. Суррогаты также имеют свою классификацию, которая определяется направленностью использования документа. Бывают следующие виды:
- именной пенсионный сберегательный поли. По своей сущности он является аналогом депозитного сертификата (до востребования);
- сертификат о депонировании акций на рынке;
- на жилищную площадь. Могут выдаваться юридическим и физическим лицам;
- еврооблигации. Выпускаются только в иностранной валюте.
Все виды суррогатных сертификатов преследуют единую цель – обойти законодательство определенного государства в самый удачный способ. По сути, суррогаты несут в себе угрозы, хотя использовать их можно вполне законно.
В условиях современного рынка существует только один способ ограничить воздействие суррогатов. Необходимо запретить использование любых ценных документаций, помимо эмиссионных. Такой процесс будет охватывать абсолютно все инструменты, будь то серийное производство или массовое.
Функции ценных бумаг
По своему предназначению бумаги могут принимать участие в денежном рынке или рынке капиталов. На основе такой классификации и были установлены основные функции всех разновидностей сертификатов и облигаций.
Те документы, которые являются инструментами денежного рынка, играют важную роль в постоянном кругообороте средств на рынке. К ним относят векселя (финансовые и коммерческие), различные облигации, банковские сертификаты и т.д.
Финансовые инструменты, которые принимают участие в процессе функционирования рынка капитала, привлекают капитальные средства в сферу материального производства. К таким инструментам относят ипотечные и банковские сертификаты, акции, закладные листы и т.д. Обязательным условием инструмента рынка капиталов является срок действия, который не должен быть меньше, чем один год.
Рынок ценных документов имеет сильное воздействие на весь финансовый рынок в целом. Сертификаты такого рода влияют на скорость оборота средств в экономике, увеличивают возможности эмитентов, привлекают новый капитал в оборот.
Государственные ценные бумаги - вид ценных бумаг, выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом или местными органами власти с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства (местных бюджетов), покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга.
Государственные ценные бумаги в Российской Федерации являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга. Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.
Таким образом, эмиссия (выпуск) государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:
1. покрытие дефицита государственного бюджета;
2. покрытие кассовых разрывов в бюджете;
3. привлечение денежных ресурсов для осуществления крупных проектов;
4. привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.
Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, - наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.
Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страховые компании, банки, инвестиционные компании и фонды.
Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.
Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.
Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг".
Муниципальные ценные бумаги – в РФ облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Муниципальные облигации выпускаются исключительно в целях реализации программ проектов развития муниципального образования, утвержденных в порядке, установленном уставом муниципального образования. Выпуск облигаций обеспечивается имуществом и средствами местного самоуправления. Исполнение обязательств по муниципальным облигациям осуществляется за счет средств местной казны в соответствии с правовым актом органа местного самоуправления о местной бюджете на текущий финансовый год. Предельно допустимая сумма долговых обязательств органов местного самоуправления не должна превышать 15% суммы расходной части местного бюджета.
Целями выпуска таких бумаг могут быть покрытие временного дефицита местного бюджета; финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет; строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения.
Государственные ценные бумаги можно классифицировать:
1. По срокам заимствования:
Краткосрочные - со сроками заимствования до 1 года.;
Среднесрочные - со сроком обращения от 1 года до 5 лет.;
Долгосрочные - со сроком обращения свыше 5 лет..
2. По способу получения дохода:
Дисконтные - продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения;
Купонные - выпускаемые с купонами, по которым выплачивается с определенной периодичностью купонный доход;
Процентные - ценные бумаги, процентная ставка которых может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой;
Индексируемые облигации – ценные бумаги, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
Выигрышные – ценные бумаги доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
Комбинированные облигации – ценные бумаги, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.
3. По цели выпуска ценные бумаги:
Долговые - для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства;
Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.;
Целевые облигации выпускаемые для реализации конкретных проектов;
Ценные бумаги для покрытия государственного долга предприятиями и организациями.
4. По виду эмитента:
Ценные бумаги федерального правительства;
Муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней государственного управления;
Ценные бумаги государственных учреждений;
Ценные бумаги, которым придан статус государственных.
5. По форме обращаемости:
Рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;
Нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.
Существуют две главные формы муниципальных займов:
Выпуск муниципальных ценных бумаг;
Государственные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления.
Государственные ценные бумаги выпускают многие страны с рыночной экономикой. Цели выпуска государственных ценных бумаг – это, прежде всего, финансирование дефицита государственного бюджета, управление наличной денежной массой, финансирование определенных инвестиционных проектов (например, в Японии выпускаются государственные «строительные» облигации, за счет которых осуществляются социальные проекты). Могут быть и иные цели. Так в1988 г. в Великобритании были выпущены государственные облигации, номинированные в ЭКЮ. Эти бумаги не были связаны с финансированием государственного бюджета, цель их выпуска – пополнение валютных резервов страны. В некоторых странах государственные ценные бумаги широко используются для проведения денежной политики путем операций на открытом рынке. Операции на открытом рынке -–это покупка и продажа Центральным банком страны ценных бумаг, чаще всего – государственных. При покупке ценных бумаг Центральным банком денежная масса в обороте расширяется, при продаже – сжимается.
В настоящее время в России принят закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». В соответствии с этим законом можно выделить:
Федеральные государственные ценные бумаги
Государственные ценные бумаги субъектов федерации
Муниципальные ценные бумаги.
Государственные и муниципальные ценные бумаги могут выпускаться в форме облигаций или иных эмиссионных ценных бумаг, именными и на предъявителя. Государственные ценные бумаги могут составлять как внутренний, так и внешний долг и быть номинированы как в рублях, так и в иностранной валюте. Муниципальные ценные бумаги внешний долг составлять не могут и выпускаются только с рублевым номиналом.
До августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитым сегментом российского фондового рынка. Государство во все времена является одним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, тем не менее, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов (так, за период с 1922 по 1957 год в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957 – 1990 годах – 5 таких займов). Инвесторами этих займов было население.
Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х годах 20 века развивался стремительно. Приватизационный чек («ваучер») – государственная ценная бумага на предъявителя, появившаяся в 1992 году, стала первой массовой ценной бумагой, стихийный вторичный рынок которой сформировался практически немедленно после выпуска ее в обращение. Именно ваучер «привил вкус» россиянам к операциям на финансовом рынке.
В начале 90-х годов 20 века Российское государство столкнулось с очень серьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицит федерального бюджета, который покрывался за счет эмиссии денег. В результате Россия оказалась на пороге гиперинфляции, инфляция исчислялась сотнями процентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетного дефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Было форсировано формирование технологического обеспечения торгов, в результате чего российская торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а позднее и региональных бирж, через которую сначала осуществлялись только сделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постоянными купонами, облигациями акционерного общества «Высокоскоростные магистрали») является одной из лучших в Европе и мире. Этот рынок – «рынок ГКО», быстро завоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов, в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовые инструменты. Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие, высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998 года. Государство отказалось платить по своим долгам.
Означает ли это, что рынок государственных ценных бумаг перестал существовать? Конечно же, нет. «Этого не может быть, потому что не может быть никогда» (даже во времена директивной централизованной экономики). Надеемся, этот сегмент финансового рынка будет развиваться более цивилизованно, в строгих рамках закона. И эмитенты, и инвесторы, пережившие ряд дефолтов по внутренним российским долгам, станут «осмотрительнее», решения о выпуске ценных бумаг и инвестировании в них – более взвешенными, основанными на знании (и не только понаслышке) объективных закономерностей развития финансового рынка, а не на стремлении получить деньги любым путем. Ведь рынок государственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще – объективно необходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовых ресурсов. И если этот механизм будет работать «как часы», без сбоев и остановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика в целом.
В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, и долгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имени Российской Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации, муниципалитетов, выпускались и облигации Банка России в конце 1998 г. В обращении находятся российские государственные ценные бумаги, номинированные как в российской валюте, так и в валютах других государств (например, в долларах США, немецких марках). В обращении находятся как «обычные» по конструкции купонные и дисконтные облигации, так и более интересные облигации с плавающим купоном, облигации, обращение которых предполагает наличие «особой недели» (Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года), выигрышные облигации. Ранее выпускались «Золотые сертификаты», номинированные в золоте (1993 год), Казначейские обязательства (1994 год), сочетающие в себе свойства облигации, векселя, налогового освобождения.
В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных ценных бумаг, выпущенные от имени Российской Федерации:
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)
Облигации федеральных займов (ОФЗ)
Облигации государственного внутреннего валютного займа (так называемые «вэбовки»)
Облигации государственного сберегательного займа
Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся на международном рынке.
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) выпускаются в России с 1993 г. как дисконтные именные бездокументарные ценные бумаги. Их конструкция «списана» с казначейских векселей США (кстати, выражение «ставка без риска» относится именно к этим казначейским векселям. Оно означает, что казначейские векселя США «свободны от риска банкротства эмитента» – но не от других видов рисков). Торговля ГКО осуществляется только через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и системы региональных валютных бирж (в С.-Петербурге, Екатеринбурге, Владивостоке, Новосибирске, Самаре, Ростове, Нижнем Новгороде). Срок их обращения – до 1 года.
Облигации федерального займа (ОФЗ) появились в 1995 г. как среднесрочные именные бездокументарные купонные облигации. Срок их обращения – более 1 года. Доход по этим облигациям выплачивается в виде процентных выплат с разной периодичностью для разных выпусков (1, 2 и 4 раза в год). Купон может быть фиксированным и плавающим. Обращаются ОФЗ, как и ГКО, через торговую систему ММВБ.
«Вэбовки» появились в 1993 г. Дело в том, что в 1991 г. Внешэкономбанк СССР оказался неплатежеспособным, в нем были заморожены валютные счета юридических и физических лиц. В 1993 г. задолженность перед юридическими лицами была оформлена в виде облигационного займа Облигаций государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ). Данный заем был оформлен как 5 траншей облигаций с разными сроками погашения (от 1 до 15 лет), номинирован в долларах США. Облигации были выпущены как документарные предъявительские ценные бумаги с ежегодными купонными выплатами в размере 3 %. Позднее выли выпущены еще 2 транша этих облигаций. ОГВВЗ – это пример секьюритизации задолженности. Секьюритизация – это превращение (переоформление) задолженности в обращаемые ценные бумаги.
Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) предназначались в первую очередь для физических лиц. Впервые они были выпущены в 1995 г. Это документарные предъявительские купонные облигации со сроком обращения более одного года. Платежным агентом по этим облигациям выступает Сбербанк России, куда инвесторы обращаются для получения процентных платежей и погашения основной суммы долга (самой облигации).
В 1996 г. Россия вышла на внешний рынок облигационных заимствований – на рынок еврооблигаций.
Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века. Название «евро» - это дань традиции, поскольку первые такие бумаги появились в Европе. В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где и эмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самых разных стран.
Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, иностранной для эмитента, и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Различают евроакции, еврооблигации и краткосрочные евробумаги (простые обращающиеся векселя). Эмитентами этих бумаг могут быть не только государства, но и частные компании.
Основными финансовыми центрами рынка евробумаг являются Лондон, Люксембург, Цюрих. Расчеты по сделкам осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы – Седел и Евроклир (в 2000 г. произошло объединение Седел с клиринговой организацией Франкфуртской фондовой биржи и образовалась суперсистема Клеарстрим).
Рынок евробумаг – это регулируемый рынок. В 1969 г. образовалась ISMA – Ассоциация участников международных фондовых рынков. Этой ассоциацией разработана детальная и масштабная система регулирования, включая правила совершения сделок, улаживания сделок, этики поведения и процедур разрешения конфликтов.
В настоящее время в обращении находится 11 выпусков российских еврооблигаций, номинированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах. Самый «длинный» из них имеет срок погашения в 2030 г., самая высокая купонная ставка – 12,75 % (срок погашения – 2028 г.)
4.8. муниципальные ценные бумаги
Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.
Цели. Местные органы власти могут привлекать дополнительные финансовые средства в принципе на любые цели, которые группируются следующим образом:
Покрытие временного дефицита местного бюджета;
Финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, больниц, музеев, библиотек и т.п.); строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, водосетей и т.п.);
Финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупает-ечение нескольких лет за счет получаемой ими прибыли;
Финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого фондв.
Формы муниципальных займов. Существуют две главные формы муниципальных займов:
Выпуск муниципальных ценных бумаг;
Муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже - векселей.
Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии - бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд другим предприятиям и организациям.
При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. та плата, которую местный орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой - наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.
В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.
Муниципальные ценные бумаги имеют статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.
Инвесторы. Основными покупателями муниципальных ценных бумаг выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия.
Доходность и надежность. Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлекательным для инвесторов по двум основным причинам.
Более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот;
Более высокая надежность этих ценных бумаг по сравнению с размещением свободных денежных средств в ценные бумаги акционерных обществ или в банки.
Еще большей надежностью, чем муниципальные ценные бумаги, обладают только ценные бумаги федерального правительства.
Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, "од которые выпущены муниципальные облигации.
Механизм выпуска и обращения. Решение о муниципальном займе и форме его выпуска, обычно в виде муниципальных облигаций, принимает Руководящий орган местного самоуправления. Размещение муниципаль-ого облигационного займа осуществляется через посредство одного или ескольких уполномоченных на это коммерческих банков или других ком-ерческих структур. Выбор таких посредников для размещения муници-льных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом инимизации расходов местного органа власти на выпуск и обращение лигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которым он в свою очередь заключает договоры на размещение муниципального займа, реализует муниципальные облигации их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный займ. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа).
В целом на муниципальные облигации распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.
Российская практика. В настоящее время общее количество зарегистрированных муниципальных займов приближается к ста, а их номинальная стоимость перевалила за 6 трлн руб. Однако с учетом того, что часть этих займов выпускалась в предшествующие годы (начиная с 1992 г.) и уже погашена, в обращении имеются муниципальные облигации на меньшую сумму.
Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с государственными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы, что и на гособлигации, в связи с распространением на них статуса государственных ценных бумаг.
Важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации, целью которых является финансирование строительства жилья. Указанные облигации в зависимости от условий предоставления жилья могут быть либо низкодоходными, либо бездоходными, ибо для их владельцев главная цель - не получение дохода на вложенный капитал, а получение требуемой квартиры, что очень актуально для многих жителей городов и поселков России.
Самым крупным эмитентом муниципальных облигаций в 1994-1995 гг. являлись Санкт-Петербург, Татария, Тюменская область и некоторые другие.
Основные отличия российских муниципальных облигаций от ценных бумаг, эмитируемых федеральным правительством в 1995 г., состояли в следующем.
Во-первых, за 1995 г. было зарегистрировано 60 различного рода муниципальных займов на общую сумму около 3000 млрд руб. Это больше, чем в 1994 г., - соответственно 28 займов на сумму 2700 млрд руб., однако если по количеству зарегистрированных займов имеется двухкратный рост, то по объему эмиссий рост составил всего 11\%.
Если исключить из данных за 1994 г. займ муниципальных краткосрочных облигаций в Санкт-Петербурге, который резко выделился по своим размерам (2100 млрд руб.), то на 27 займов придется общий размер эмиссии в 600 млрд руб., и тогда двухкратному увеличению числа эмиссий муниципальных займов будет соответствовать почти пятикратное увеличение их объема, а значит, в 1995 г. произошло увеличение среднего размера муниципального займа по сравнению с 1994 г. почти в 2,5 раза.
Но в целом рынок муниципальных ценных бумаг составляет менее 10\% от объемов рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его роста носят двоякий характер. Несомненно, что в абсолютном выражении этот рынок будет увеличиваться и в 1996 г., однако в относительном выражении, т.е. в части увеличения его доли по сравнению с рынками государственных облигаций он вряд ли вырастет. С одной стороны, этому мешает сверхконцентрация финансовых ресурсов в Москве, а с другой - расширение рынка ГКО и ОФЗ в направлении все большего охвата регионов. Так, к концу 1995 г. торговля ГКО уже осуществлялась в Новосибирске и Санкт-Петербурге, а в 1996 г. она охватит Ростов, Екатеринбург, Владивосток, Нижний Новгород и Самару.
Во-вторых, в 1995 г. существенно расширилась география выпуска муниципальных займов. Теперь уже большинство регионов страны зарегистрировали те или иные выпуски.
Разрастающийся выпуск муниципальных займов по своим качественным параметрам существенно и, можно сказать, выгодно отличается от государственных займов. Прежде всего если последние носят преимущественно краткосрочный характер (3-6 месяцев), то муниципальные займы в основной своей массе сразу выпускаются на среднесрочный (1-5 лет) и долгосрочный период (от 5 лет и выше).
Если государственные облигации обычно выпускаются в бездокументарной именной форме (исключение - облигации государственного сберегательного займа, которые будут выпущены на сумму 10000 млрд руб. при объеме эмиссии ГКО около 300000 млрд руб.), то свыше одной трети муниципальных облигаций выпущено на предъявителя. Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще только складывается, а с другой - его инфраструктура почти отсутствует.
Следующее отличие состоит в том, что если современные российские займы преследуют, как правило, только одну цель - финансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у муниципальных займов намного шире. Это не только непосредственно финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами.
Рост показателей рынка муниципальных облигаций в последующие годы, в том числе и в 1996 г., будет связан с рядом причин. Во-первых, с необходимостью выполнения обязательств по займам 1995 г. и поддержанием уровня бюджетного финансирования в регионах в размерах, не меньших, чем прежде. Например, если в 1995 г. за счет муниципальных займов сроком на один год были профинансированы какие-то мероприятия или расходы на сумму 50 млрд. руб., то в 1996 г. необходимо погасить облигации 1995 г., выплатить по ним обусловленные в проекте эмиссии проценты (а последние могут достигать 100 и более процентов годовых в современных условиях), кроме того, желательно снова профинансировать аналогичные расходы, хотя бы на уровне предыдущего года. Следователь-0, общая сумма муниципальных облигаций может быть удвоенной, а то и У роенной по сравнению с предшествующим годом.
Во-вторых, увеличение масштабов муниципальных займов обусловливается дальнейшим ростом цен в 1996 г., который может составить величину, в 1,5 раза превышающую 1995 г.
В-третьих, необходимость в использовании инструментария рынка муниципальных ценных бумаг может проистекать из усиления социальной направленности политики государства, а значит, местных администраций в преддверии различного рода выборов, включая и выборы местных органов управления, и других политических событий.
В-четвертых, масштабы рассматриваемого рынка будут возрастать по мере того, как все больше муниципальных органов власти будут овладевать рыночными механизмами при проведении бюджетной политики.
В разных странах мира муниципальные ценные бумаги занимают неодинаковое место на рынке. В США, где рынок ценных бумаг развит в наибольшей степени, доля муниципальных облигаций, по оценкам, составляет более половины рынка ценных бумаг и превышает долю корпоративных акций и облигаций.